Der Anleihemarkt sendet eine Botschaft
Jahrelang waren Anleihen die langweilige Ecke der Finanzwelt. Alle sprachen über Tech-Aktien, KI, Gold oder Krypto. Jetzt ist der Markt für Staatsanleihen der Ort, von dem die lautesten Signale ausgehen – und sie reichen weit über Handelstische hinaus: Hypothekenzinsen, Kreditkosten, Staatshaushalte und Wechselkurse folgen alle.
Letzte Woche stieg die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen auf 5,5%, den höchsten Stand seit 2004, und die 10-jährige erreichte 5,2% – ein Niveau, das es seit 2007 nicht mehr gab. Japans 10-jährige Rendite hat erstmals seit 1996 die 3%-Marke überschritten. Rendite ist schlicht die Verzinsung, die Anleger dafür verlangen, einem Staat Geld zu leihen. Wenn sie dem Ausblick vertrauen, geben sie sich mit weniger zufrieden; wenn sie sich wegen Inflation, Schulden oder Politik sorgen, verlangen sie mehr. Genau das tun sie derzeit.
Das ist keine Schuldenkrise. Die USA, Japan, Deutschland, Frankreich und das Vereinigte Königreich haben tiefe Märkte, solide Institutionen und Zentralbanken mit echten Instrumenten – anders als eine Schwellenwirtschaft, die sich nicht refinanzieren kann. Aber es ist eine Warnung: Billiges Geld ist vorbei, und Staaten mit hohen Schulden müssen diese zu höheren Zinsen prolongieren.
Warum die Renditen steigen
Die Inflation ist zurück. Der US-VPI lag im August bei 3,4%, deutlich über dem 2%-Ziel der Fed, und die Inflation im Euroraum erreichte 3,3%. Auslöser ist Energie. Die Straße von Hormus ist seit dem US- und israelischen Angriff auf Iran am 28. Februar weitgehend blockiert, und Brent notiert um $100. Höhere Energiepreise schlagen nur langsam auf Transport-, Produktions- und Lebensmittelkosten durch, und die Anleihemärkte reagieren, bevor das in offiziellen Daten sichtbar wird.
Zentralbanken sind von Worten zu Taten übergegangen. Die Fed erhöhte die Zinsen am 16. September auf 3,75-4,00% – ihre erste Anhebung seit 2023 – und die meisten Entscheidungsträger erwarten in diesem Jahr noch eine weitere. Die EZB hob ihren Einlagensatz sechs Tage zuvor auf 2,50% an. Keiner von beiden steht ein einfacher Weg bevor. In eine sich abschwächende Wirtschaft hinein zu erhöhen, schmerzt, aber Abwarten lässt Inflationserwartungen abdriften. Und Zentralbanken steuern kurzfristige Zinsen – nicht das, was Anleger für 30 Jahre Kreditvergabe verlangen.
Dazu kommt die Frage, wer die Schulden kauft. Chinas Treasury-Bestände sind auf etwa $618 Milliarden gefallen, weniger als die Hälfte des Höchststands von $1,3 Billionen im Jahr 2013. Der Rückgang war langsam statt panisch, denn ein Abstoßen von Anleihen würde Chinas eigenes Portfolio belasten. Japan ist der heiklere Fall. Bei einem Yen nahe 160 je Dollar gab Tokio zwischen Ende Juli und Ende August mit US-Beteiligung eine Rekordsumme von ¥15,4 Billionen (rund $98 Milliarden) aus, um ihn zu stützen. Das Risiko war eine Schleife: Japan verkauft Treasuries, um Dollar zu beschaffen, US-Renditen steigen, der Dollar wird stärker und der Yen schwächt sich erneut ab. Washington und Tokio haben auf eine Fed-Repo-Fazilität verwiesen, die es Japan ermöglicht, gegen seine Treasuries Dollar zu beschaffen, ohne sie zu verkaufen.
Die Zinsrechnung
Die US-Schulden liegen über $39 Billionen, und die jährlichen Nettozinszahlungen haben erstmals die Marke von $1 Billion überschritten – etwa 3,2% des BIP und mehr als der Verteidigungshaushalt. Wenn alte Niedrigzins-Schulden fällig werden und zu heutigen Renditen ersetzt werden, wächst die Rechnung weiter, und das CBO prognostiziert $2,1 Billionen bis 2036. Die Optionen sind höhere Steuern, niedrigere Ausgaben, mehr Kreditaufnahme oder die Schulden durch Inflation entwerten zu lassen. Politisch ist keine davon einfach.
Währungen und andere Anlageklassen
- Dollar: Hohe Renditen ziehen Kapital an und halten ihn vorerst stark. Das langfristige Risiko ist eine schrittweise Diversifizierung weg von ihm.
- Euro: Der Euroraum hat keinen einheitlichen Anleihemarkt, daher beginnen nervöse Anleger wieder, Länder zu vergleichen. Er ist zudem stärker als die USA Energie-Schocks ausgesetzt, und die EZB erhöht in ein schwaches Wachstum hinein.
- Yen: Wahrscheinlich die empfindlichste Währung. Zu niedrige Zinsen schwächen ihn, zu hohe Zinsen machen Japans Schulden schwerer tragbar, und die Verteidigung kostet Reserven.
- Gold: Steigende Renditen tun, was die Theorie sagt. Gold ist von einem Januar-Rekord nahe $5,600 auf etwa $4,200 gefallen, obwohl Zentralbanken weiter kaufen. Sie wollen einen Vermögenswert, der nicht die Schuld von irgendwem ist: Sie brauchen weiterhin Dollar, nur nicht ausschließlich Dollar.
- Bitcoin: Bei rund $84,000 hat er gehandelt wie ein Risiko-Asset, während die Renditen stiegen. Das Argument des festen Angebots ist attraktiv, aber als sicherer Hafen hat er sich nicht bewährt.
- Aktien: Der S&P 500 liegt nahe 7,700 und die Volatilität ist niedrig – begünstigt durch die Gewohnheit, zu erwarten, dass Zentralbanken eingreifen. Das ist schwieriger, wenn die Inflation über dem Ziel liegt, und teure Aktien sind schwerer zu rechtfertigen, wenn Anleihen über 5% abwerfen.
Das wahrscheinlichste Ergebnis
Kein Kollaps, aber ein härteres Jahrzehnt: höhere durchschnittliche Zinsen als in den 2010er-Jahren, teurere Refinanzierung, Druck auf schwächere Währungen und mehr Volatilität bei spekulativen Anlagen. Für Haushalte bedeutet das teurere Hypotheken und Kredite. Für Regierungen härtere Budgetentscheidungen. Für Anleger zählen Bilanzen und reale Renditen wieder. Das könnte nach Jahren, in denen Geld als nahezu kostenlos galt, sogar gesund sein – auch wenn die Anpassung nicht angenehm wird.
Währungen spiegeln letztlich das Vertrauen in die Wirtschaft, Institutionen und fiskalische Disziplin eines Landes wider, und Anleiherenditen sind die direkteste Messgröße dieses Vertrauens. Wer Wechselkurse verfolgt, sollte zuerst den Anleihemarkt beobachten.